配资365之家从90元跌到8元，商誉超百亿，爱尔眼科的底到底在哪

在2021年的那个时间段当中，爱尔眼科的股价曾经接近了90元这个较高的位置。到了2026年，它的价格已经下滑到了8元多的水平配资365之家，对应的总市值也相应缩水到了大概750亿左右的规模。很多人在心里觉得它或许已经跌到了底部位置，不过，问题的关键方面并不仅仅只是股价这个层面，而是整个民营眼科领域当中的投资逻辑需要重新来进行一次评估与考量。

这家公司在过去的经营当中是一直处于盈利状态的。2024年的时候，它所实现的净利润超过了35亿元这个数字。到了2025年，这个利润数字出现了大概7%左右的下滑。而在2026年的上半年期间，它的利润又回升到了11.8亿元的规模。不过，从整体上来看，它的增长速度已经明显放缓了下来，不再像以前那样每年都可以拥有30%到40%的增长幅度了。

券商机构方面所给出的预期也是相对保守的。它们认为在未来的三年当中，这个利润每年大约可以有10%的增长幅度，与之相对应的市盈率大致在二十多倍的水平。要是拿来和此前六七十倍的那个估值水平做一下对比的话，那可以说是完全处于两个不同的世界了。市场方面已经不再把它当作一只成长类型的股票来看待，而是转而依照稳定现金流这个逻辑来进行定价了。

股价之所以会下滑到了8元这个位置，并不是一天两天就能形成的事情。在它背后存在着三个比较大的压力因素：借助并购这种方式来进行扩张，它所能够带来的边际效益正在逐渐递减；账面上所积累的超过百亿元的商誉，存在着减值方面的风险；DRG支付方式以及集采政策，在极大程度上压缩了基础眼科方面的利润空间。

在2020年到2023年这段时期当中，机构方面给予了它七八十倍这样一个较高的市盈率水平。这个估值是依托老龄化趋势、消费升级现象以及垄断扩张预期这几个方面来给出的。而到了现在这个阶段，卫健委方面针对定价行为进行了规范，集采也进入到了常态化的状态，整个行业的发展逻辑可以说是发生了彻底的改变。

公立医院方面凭借低价的白内障手术，抢占了民营机构的基础业务份额。爱尔眼科在2021年的时候，扣非增速超过了30%的水平，而到了2025年，这个增速第一次出现了下降的情况。那种高弹性的增长阶段已经结束了，精细化运营这种方式取代了以往的跑马圈地模式。

2026年的中报数据显示，利润方面呈现出了企稳的态势，公司方面也正在筹备到香港上市的相关事宜。估值的出清过程或许已经接近了尾声。对于未来的头部企业来说，大致存在两条可以走的发展路径：一条是提升单个门店的坪效水平，另一条则是开拓海外下沉市场。估值方面会趋于一个相对稳定的状态，和公用事业类型的股票有些类似。

要是觉得8元这个价格是一个可以抄底的机会，那么这种想法其实是相当危险的。医疗类型股票的估值锚点，已经转变成了净资产收益率以及自由现金流这两个指标。28倍的市盈率，它所对应的是增长归零之后的一个折价状态，按照历史涨幅来抄底，那就相当于是在接飞刀。

好公司的评判标准已经发生了变化：在未来的这个阶段，要看的是DRG成本管控能力、单店盈利模型以及AI辅助诊断水平。那些缺乏数字化能力以及合规能力的二线民营眼科机构，将会被加速淘汰出这个市场。

估值回归这个过程，实际上就是在挤出其中所隐藏的风险。回购注销以及港股上市这些动作，表明了管理层方面正在资本开支和股东回报之间寻找一个平衡点。那些市盈率在20到25倍之间、ROE稳定在14%以上、并且现金流状况良好的资产，往往具有相对的防御价值。投资者需要放弃戴维斯双击的那种幻想，转而把目光投向红利与复利逻辑这个方向。

从造富神话转变到了理性定价，爱尔眼科的这一轮下跌，可以说是医疗资本化穿透周期的一个缩影。市场方面往往会奖励那些能够理解产业逻辑的参与者。在医保控费以及合规监管这个新的周期之下，医疗领域的龙头企业必须要借助稳定现金流和分红来重新构建信任。投资的终局并不是去猜测底部在哪里，而是要去顺应定价重构的这个过程，在确定性当中寻找到合理的赔率。

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